imtoken网站|缩表最通俗理解

作者： imtoken网站

2024-03-14 02:33:57

“缩表”究竟是什么？ - 知乎

“缩表”究竟是什么？ - 知乎切换模式写文章登录/注册“缩表”究竟是什么？吴吞再行十万里，再练百万拳7月12日，美联储主席耶伦在国会众议院金融服务委员会作证时强调，如果美国经济表现大体符合预期，美联储可能今年开始执行缩减资产负债表（“缩表”）计划。这是继6月议息会议后，美联储第二次公开对“缩表”进行表态，也强化了市场对年内“缩表”的预期。美联储６月份货币政策例会纪要显示，美联储官员对于何时启动“缩表”计划尚未达成一致。目前多数市场分析人士预计，美联储最早将于９月宣布开始“缩表”。耶伦一表示美联储有缩表的计划立刻在财经领域引发了热烈讨论，那么缩表究竟是什么？有为何会让很多人畏之如洪水猛兽呢1、缩表缩的是什么表？资产负债表。2、为什么缩表和扩表时资产和负债同增同减少？资产负债表示表示的是相关主体的资产负债情况，资产负债表分为两个部分，资产部分和负债部分。我们说缩表的时候不用说缩小的是资产还是负债，因为两者是同增同减的。打个比方，如果企业用现金去买一块土地，这是用资产去换资产，资产负债表规模不变；如果是企业跟银行贷款去买这块土地那就是企业的资产和负债同时增加，负债增加的是跟银行借的钱，资产增加的是值哪些钱的地么。那如果企业买地买亏了怎么办？只能说估值存在一个主观的问题，哪怕企业花100万去买一根羽毛，该羽毛在资产负债表中也会被计为价值100万的固定资产或存货。那如果企业只是问银行借了现金而没有去买土地呢？那也是一样的，因为现金也会被计入资产负债表中的资产类中。3、各国央行的主要资产和负债都有是哪些？现代各国中央银行的任务和职责基本相同，其业务活动大同小异，资产负债表的内容也基本相近。在经济全球化的背景下，国际货币基金组织定期编印《货币与金融统计手册》刊物，以相对统一的口径向人们提供各种成员国有关货币金融和经济发展的主要统计数据，中央银行的资产负债表就是其中之一，称作“货币当局资产负债表”。各国中央银行一般在编制资产负债表时主要参照国际货币基金组织的格式和口径，从而使各国中央银行资产负债表的主要项目与结构基本相同。简化一点来说，各国央行的负债主要是发型在外的货币，缩表就是要卖出国内资产然后收回市场上流通的货币。这些资产一般是央行持有的外汇储备、黄金储备和债权。4、美联储会以什么形式缩减资产负债表？根据美联储当天公布的收缩资产负债表计划，美联储计划将持有的到期美国国债本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为60亿美元，然后每三个月将此上限提高60亿美元，直到最后升至300亿美元。同时，美联储计划将持有的机构债务和抵押贷款支持证券的本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为40亿美元，然后每三个月将此上限提高40亿美元，直到最后升至200亿美元，只有超过上限部分的到期证券本金才可进行再投资。因此，随着上限的逐步提高，美联储每月再投资的证券规模将逐步减少，美联储的资产负债表也将逐步收缩。国债到期可以看成是美联储用资金收回国民手中债券，是一种缩表行为。但是过去美联储一直在做一一件事——发新债，还旧债，因此不会缩表。但是现在美联储计划部分到期的美国国债本金不再进行再投资所以会缩表。5、缩表和加息的比较？缩表和加息仅仅是手段不同而已，带来的结果是一样的。两者都是用来收缩流动性的手段，加息通过提高存贷款利率来让银行存钱的人增多，借钱的人减少，流入银行的前多了，在外流通的前就少了。缩表则更为直接通过出售资产来回收市场上发行的货币。由于收缩了流动性，所以加息和缩表都会导致美元升值。6、美联储缩表会对国际经济形式造成什么样的影响？美联储加息，使美元升值，这几乎对其他所有国家而言都是利空。如果其他国家不跟着缩表或加息，那么会导致大量资本外流。如果跟着加息或缩表，那么对经济增长和国内资本市场（如我国楼市股市）都是利空的。很多人都看过“保汇率还是保楼市”的观点，依据就是出自于此。唯一的好处就是持有美国国债的国家在行使债权的时候收回等量的美元的价值更高。然后说店题外的，游戏人不明白利率是如何和汇率挂钩的。这个其实也很简单。首先是利率提高导致钱少了，货币也是一种商品，物以稀为贵，所以商品升值了。其次，美元利率提高这就存在一个利差的问题，其他国家的国民看见在美国存钱利息比在自己国家存钱的利息高，会不会把本国货币换成美元然后存到美国银行呢？就是这么个简单的道理。7、美元强势的格局下我国央行会如何应对？（1）我国使用了简单粗暴的一招——外汇管制。既然美元升值会导致资本外流，那就管制起来好了。去年开始，外汇管理局就采取了一系列控制资本流出的措施，如个人换汇每年换汇额度不能超过五万美元等。说到外汇管制不得不提到以下克鲁格曼的“不可能三角理论”，着套理论说的是一个国家的货币政策最多只能实现“资本自由流动、货币政策独立、固定汇率”这三点中的两点。外汇管制就是放弃了资本的自由流动来实现货币政策独立和固定汇率这两点的。而中国香港采取的货币政策是选择了资本的自由流动和固定汇率，放弃了货币政策独立，香港的货币政策是跟着美国走的，一般美国货币政策发生什么变动，香港立马跟随。而加拿大、英国等发达国家则选择了资本自由流动和货币政策独立放弃了固定汇率。（2）中国的货币政策也在渐渐趋于紧缩。首先主要是通过抛售外汇储备来缩表。外资进入中国需要跟银行换汇，那些外资兑换的人民币就相当于新发行的人民币流入了市场，而那些用来兑换的外币就成了央行的外汇储备。过去多年年中国经济快速发展，大量国外资本进入中国，中国积攒了大量的外汇储备，此时正好可以用来抛外汇保汇率。通过中国外汇储备走势图可以明显发现去年以来我国外汇储备正在逐渐减少。8、怎么看近期的发行MLF和逆回购？最近一段时间，央行的态度有转变迹象。首先央行通过发放MLF向商业银行释放流动性，然后近日央行又通过公开市场逆回购操作实施了较大规模的流动性净投放。此外，央行官员对货币政策“朝收紧方向发展”到“不松不紧”的表态也显示央行态度的微妙变化。可以说目前的形式是，中国只有采取紧缩形货币政策才能面对美联储缩表加息的压力；但是紧缩的货币政策一方面会对资本泡沫较大的楼市和给众多房地产商提供贷款的商业银行带来巨大压力，所以央行只能在尽力去维持两者之间的平衡。编辑于 2017-07-14 16:08货币政策美元升值加息赞同 968 条评论分享喜欢收藏申请

什么是缩表（关于缩表的通俗解释）-秒懂财税

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什么是缩表（关于缩表的通俗解释）

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2022年11月15日 15:09:09

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从今年6月1日，美联储开始缩表，以放大加息的力度，今天就来聊聊缩表。

要说缩表，必须先从量化宽松QE，也就是扩表说起。

量化宽松就是美联储印钱，美联储通过一系列的购买债券的行为，向市场这个大水池注入大量资金，增加货币供应量，降低利息，让人们更愿意消费和投资，保持经济维持繁荣，从过去几年蒸蒸日上的美国股市和房市可以看到效果。

2008年金融危机之后，为了稳定金融市场，开始推出量化宽松，几轮印钞下来，造成了严重的通货膨胀，美国5月份的通货膨胀率已经超过8%，刷新40年新高。

为了控制通胀，美联储今年3月加息25个基点，5月加息50个基点，6月加息75个基点，这是美国从1994年以来最大的一次加息，缩表也随之启动。

美联储主席鲍威尔说，加息太晚了，在必须控制通胀的情况下，实现软着陆难度很大，必须使用一切工具恢复价格稳定，这意味着控制通胀是他们极其重要的任务。

那缩表到底是什么呢？

缩表，就是指缩减资产负债表，资产和负债同时减少就是所谓的缩表。

举个最简单的例子，张三到银行存100元，银行开存款证明，凭存款证明可领回100元，这时候银行多了100元，这就是银行的资产，而开出的存款证明就是银行对张三的负债，资产负债表的资产和负债是同时增加的。

如果张三去银行兑现，就从银行取出100元，存款证明销毁，此时银行的资产减少了100元，并且负债的存款证明也消失了。

缩表是央行紧缩货币的政策手段，表是美联储的资产负债表。

每当需要采取措施实现目标时，比如要促进就业、控制通货膨胀，资产负债表就会发生变化。

美联储拥有哪些资产和负债呢？

美联储的资产无非是黄金、债券和MBS（不动产抵押贷款债券）

而负债就是美联储印出去在市场流通的美元。

当它购买债券的时候，会将资金释放出来，而出售债券时，会将资金收回。

那要如何缩表呢？

缩表的过程通常有三个阶段：

第一个阶段，缩减购债规模

从去年11月、12月就已经开始，美联储每月减少购买美国国债100亿美元，抵押贷款支持证券减少 50 亿美元。

第二个阶段，加息

加息就是让存贷款利率升高，美国今年3月加息25个点，5月加息50个点，6月加息75个点，加息之后消费者或者企业贷款的成本就更高了，上一篇文章有详细分析关于利率对经济的影响《利率为什么这么重要，它是如何影响经济的？》。

第三个阶段，缩表

就是开始把当初印出来的大量美联储票据慢慢收回去，收回去的过程有两种方法。

一种是把资产负债表上的债券出售，但这有很大的弊端，出售债券会给债券市场带来太大的压力。

另一种是停止再投资，也就是美联储停止购买债券，债券到期后不再投资购买新债来让资产负债表下降。

所以，加息往往伴随着缩表，但是二者不是一个概念。

为什么我们敢在这个时候降息？

我们环顾一下当下的经济环境，供给冲击、需求收缩、预期转弱，最主要的问题是该消费的不去消费，该生产的生产不了，该投资不去投资。

央行希望通过降息来鼓励大家拿钱出来消费，通过消费来拉动经济的增长。

另外，受到疫情的冲击，各行各业都受到不同程度的影响，降息会降低实体经济的融资成本，让中小企业能够度过这段艰难时期。

但好在这次两国货币政策的背离，并没有造成人民币明显的贬值，这也是一个比较积极的信号。

美国现在加息缩表不怕资金出逃带崩股市吗？

这就是美元霸权赋予美国的一种特权，美国目前为止仍然是全球资金最终避险之地，简单说，只有美国收割别人的份儿，别人想要收割他，暂时还很难办到。

另外，美联储也需要趁这个时候加息缩表，在以后需要的时候，货币政策还有可操作的空间，还能把利息再降回来，或者把表再扩出去留有余地。

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缩表是什么鬼？ - 知乎

缩表是什么鬼？ - 知乎首发于天上不会掉馅饼切换模式写文章登录/注册缩表是什么鬼？许哲金融话题下的优秀答主最近最大的财经新闻自然还是美联储的加息进程，不过现在除了加息之外，还频频提到一个概念：缩表。这个词被好多人反复念叨，这个缩表到底是个什么意思呢？其实这个概念在以前的文章里已经介绍了（关于货币最简单的逻辑 - 知乎专栏），货币所以能支付其实是一种债务转移。微信支付宝余额能当钱用，是因为腾讯阿里对我的负债转移给店家而已。人民币则是中国人民银行对持有钞票者的负债，道理其实是一样的。如果我们再简化一下这个过程，不妨假装开一家钱庄票号来帮助理解。小号开张，客官来存银子，存白银一百两，掌柜给开具一张银票，凭票即兑一百两白银。此时，地窖里多了一百两银子，这就是票号的资产，而开具出的银票就是票号对客官的负债。资产负债表是同时增加的。客官去做生意的时候，不需要搬动大量银两，可以直接支付银票即可。如果持有银票者去票号兑现白银，则从地窖里取出白银，银票销毁，此时资产减少白银，负债的银票也取消了。资产和负债同时减少。这叫资产负债表缩小，故而我们简称缩表的时候不需要注明是负债缩小还是资产缩小，资产负债表是同增同减的。只需要注明是扩表还是缩表即可。直接用纸张银票交易，要比大量现银子方便许多，故而只要大家没事不兑换现银子，小号地窖里的白银那可就越来越多啦。票越来越多，银子自然也就越来越多。如果严格一票对一银，那要做的就是防火防盗，为支付做便利而已，收点手续费啥的当然也可以（央行目前只允许第三方支付做小额支付便捷服务，就是限死这个）。当越来越多的人持有银票而不去兑银子的时候，能写出银票来“周转”的权力可诱人得很了。做生意嘛，经常是要周转滴。来问小号借银子，那小号的银子其实是欠着其他客官的，不是我的。但赚利息这事情爽爽的，又不用真出银子，只要开一张银票给人就好，到时候带利息还回来的，简直无本买卖。这时候，市面上的银票总数是增加的，而白银不是天上掉下来的，是从矿里提炼出来的（如今央行的资产已经不依赖天然贵金属了）。借贷的连本带息还了更多银票的话，销毁更多的银票，那自然有一部分真金白银就变成小号的了。记住，还款前，市面上的银票是多过白银总量的，如果一时之间，银票都要求兑现成白银，那掌柜的就要上吊了，这就是传说中的“挤兑”。当我们存钱到银行的时候，如果存了一百万人民币，银行给企业放贷五十万的时候，银行是不会给我发短信“尊敬的客户，您存款当中有一半现在借贷给企业XXX，暂时能支付余额剩下五十万”，并不会这样，你的支付额度和依然是一百万。这个过程是信贷扩张的过程。（央妈的更年期烦恼 - 知乎专栏）企业有五十万可以支付，你有一百万可以支付，大家都可以买东西。银票可以当货币用的，其实无非是债务转移，而现代的纸币依然是央行对拿钞票者的债务转移，在这里，钞票就是银票，钱庄的角色就是央行。人民币的钱庄票号就是中国央行，美元的钱庄票号就是美联储。央行可不能像那些钱庄那样乱来，资产负债表必须是对等的。下图是中国央行的资产负债表，大家可以在官网上查阅。资产和负债的数目一定是对等的，也就是不能乱印钞票。美钞就是美联储这家大票号开出来的银票，所谓的美联储缩表就是美联储这家大票号减少库银同时减少银票（美钞）。现代化的银票开具可高效多了，我们有高科技开票工具（印钞机）。美联储缩表，也就是美钞作为美联储的债券的总量要变少，那对于所有美元计价物来说美元总量的变少会导致美元更贵，而资产以美元价格计会变得更贱。为什么要缩表暂且不管，如果缩表的话，所有资产的估价就得要变化了。美元变贵，对于当初美元便宜的时候借美元的人来说无疑是很恶心的，因为要还美元的时候，美元变稀贵了。票号银庄缩表，无非就是少存银子少开票。美联储缩表的话，一样的道理，将资产端购买的资产卖出，当初买入资产时印刷出来的美元（开出的银票）收回即是，如今都是数据库的数字，都不需要真的物理过程。美联储之前QE购买的资产是国债和MBS等，要减少资产端也无需大量抛售国债让持有国债的人难受（最大持有人你们也知道是谁啦），只需要持有到期的国债等美国政府还本付息后不再多买便是。这里的美债和MBS是白银，美钞是银票。有意思的是中国央行的资产负债表。我们打开央妈的账本，资产端里最大头的一项是外汇。也就是说，中国央妈这家票号的银子大头恰恰是美联储票号的银票。持有人民币，是央行为我们代持了不少外汇。而拿着人民币去换汇，做的事情就如同拿着银票去兑银子。你们知道票号啥时候最让掌柜的头疼吗？对了，刚刚提到的，大家都去兑银子的时候最头疼。下图是我根据央行官网上的数据绘制的。(2002年到最近)橙色的线是央妈的资产负债表规模，蓝色的线是央妈的外汇资产数量，灰色的线是人民币兑美元的汇率。浅绿色的方框里我们看到，随着外汇的流入，央行释放出更多的基础货币，央行的资产负债表规模是随着外汇的增加而增加的，此时汇率保持超级稳定，几乎不动。蒙代尔不可能三角不赘述了（有人兜底就安全了吗？瑞士央行风暴小议。 - 知乎专栏），要求汇率稳定和资本流动（蓝线的上扬无疑是资本流入）那就不能保持货币政策的独立性。外汇不断流入，汇率又稳定，那央妈的表规模就是复制别人的表规模了（外汇总量无非是别国央行的表规模），这不能忍，只能调高人民币汇率，让外汇流入的同时，被动增加的人民币供应少一点。可人民币汇率一直上涨，这对外贸企业太恶心了，兑回的人民币越来越少，支付厂房和工人工资那可必须是人民币。到深绿色方框的时候有意思了，人民币汇率又横成一条直线了。故事重演，外汇还在不断流入，央行的表规模又变被动增加了。怎么办？只有灰线继续往下走（人民币汇率调高）。所以，灰线注定是横不住的，因为其实蒙代尔三角里只有两个选择而已（盈透、芝加哥交易集团及七禾网邀请演讲内容文字整理（四） - 知乎专栏以及大人物们的“铁汇套利”游戏，结局大家猜 - 知乎专栏）。灰线继续往下，外贸更不赚钱了，央行的资产负债表规模只能继续往上走，人民币总量跟着QE往上攀，人民币资产价格名义继续上升。投资开厂不赚钱，资产越来越涨价，大家明白那几年是咋回事了吗？突然，画风一变，红色小框出现了历史上从未出现的情况，蓝线下降了，外汇流出了。橙色框里外汇资产数量持平，而央行资产规模上升，人民币汇率稳得很。到紫色框里的时候，外汇数量开始下滑，而央行的总资产跟着下滑（从所未见的中国央行缩表）。啥时候的事情呢？15年年中，资产价格的变化想必许多人刻骨铭心。灰色线（人民币汇率）终于在8月11日那天突然上升，人民币突然爆贬，之后橙色线也就是央行资产负债表规模在蓝线继续下滑后恢复了增长的趋势。因为同样的外汇能释放出过多的人民币了，因为汇率变了嘛。本来一美元只能开出6人民币的银票，现在能释放6.9了。最后的方框里，外汇持续流出的情况下，央妈的资产负债表依然爬升，这灰色的走势（人民币）就变得一点都不难理解了。那为什么不能外汇资产总量下降了跟着一起降负债的规模呢？那样人民币汇率不就稳了嘛。因为表规模是万万降不得滴～刚刚提到了，美联储这一缩表，原来借美元的人可就吃大亏了。借美元的时候美元是烂大街的货色，现在稀贵了，可还钱还是那个数目。100万美元稀松平常的时候借的，100万美元一票难求的时候还钱，得还102万美元，实际债务就很高了，借钱的亏大了。所以一个简单朴素的道理：啥时候央行都能缩表，唯独高杠杆（高负债）的情况下，万万缩不得。（关于债务结构最简单的逻辑 - 知乎专栏）那这几年来，中国的整体负债率是变高还是变低呢？不同统计口径实在太不一样，大家自己去找自己觉得靠谱的。那么高杠杆，央行的表缩不得，最大的资产有是外汇，而在缩不得表的同时，居然有个不懂政治的美联储叫嚣着要缩表。掌柜很犯愁，不能总是让银票兑不出银子啊，怎么办？钱庄票号收银子的时候，开票出去太多，没有足够银两兑付，有个鸡贼的主意：降低银子的成色，本来含银量80%的银锭入库，取出来可能含银量就只有65%喽。故而这张图表的曲线（央行资产中外汇的比重）就变得不言而喻了。这样被动，皆因借债的时候乱来，去杠杆作为当务之急必须要迅速落地。可去杠杆的过程，本身也是信用货币注销的过程（货币或许能无中生有，但财富不能 - 知乎专栏）。这和央行释放的基础货币（高能货币）不同，去杠杆本身也会造成资产价格的下降，这资产价格能降吗？特别是那么多地方政府最最敏感的某资产价格，敢降吗？那怎么办？表是万万不能缩滴，天下下雨，娘要嫁人，人家要缩，我们不跟上的话汇率完蛋，要跟上的话资产完蛋。而且汇率完蛋的话，加速流出资产价格未必就能好看；资产完蛋的话，进入通缩螺旋，外资还敢流入？左右横竖不好办。如何既能汇率不完蛋（必须同步缩表）的同时又不承担缩表带来的灾难呢（痛苦去杠杆）？冥思苦想，有了！大腿一拍，计上心来。降杠杆的时候负债的人倒霉这是免不掉的，只要负债不是自己人不就可以了嘛……去杠杆是必须要去的，没有只增不去的杠杆，增杠杆的时候美滋滋，去杠杆的时候要人命，别要我的命就可以了嘛。所以，XX部门加杠杆很合理嘛。天才的主意！别再去兑现银子啦，再兑逮人，有银票赶紧拿去接杠杆，妙哉。无关新闻一条：德国加速黄金回运发布于 2017-04-08 18:26金融赞同 5444533 条评论分享喜欢收藏申请转载文章被以下专栏收录天上不会掉馅饼让大家认清一些披着金融投资外衣的诈骗的真相，

没有任何经济学基础，也能看懂什么是央行「缩表」（上） - 知乎

没有任何经济学基础，也能看懂什么是央行「缩表」（上） - 知乎切换模式写文章登录/注册没有任何经济学基础，也能看懂什么是央行「缩表」（上）Art两岸房说说房产投资人说明：以上所发布内容，均选自“Art两岸房说说_投资孵化器”学习群讨论内容。对房产投资感兴趣的读者，请关注公众号：Art两岸房说说，或添加Art老师个人微信 "hoshuinchen"。今日问题缩表政策是否影响房市？学员：请教老师，欧美先后提出缩表，据传国内也在同步进行缩表操作。这个举动对房市等资产市场会有实质性影响吗？Art：我试着再白话一点说明什么是「缩表」，当你看到一大堆专有名词前，先不要急着紧张或膜拜，这些专有名词背后，必定是被一组简单的逻辑驾驭着。如果它真的很复杂，那就是因为——它被多组简单的逻辑驾驭着。你要做的，就是找到一团缠绕着线的某个线头，先抽出一条，再找第二个线头抽，如此你会越抽越快，最后每条线都独立的展开在你面前。◆ 缩表好，回到「缩表」，以下具体解释你可以不听，你只要记得：缩表=央行根本性收回货币（解释：相对于「根本性」的是「调节性」。举例：央行在「根本性」紧缩货币时，还是会担心市场上的货币在某个时间点太少，而「调节性」的用「逆回购」等手段增发货币，就像今年1～3月）。（以下这段解释如觉得厌烦，可以继续不理：）为何央行「根本性」缩减货币，要叫做「缩表」呢？我们先简单拿张央行2010年10月的资产负债表来说明。先别急着害怕，看任何复杂的东西都要先抓「大标题」、「大项目」。第一行有四个大大的字——资产、负债。学过会计的同学，此时应该要有一种不对劲的感觉，彷彿缺了什么？——没错，和一般企业的资产负债表相比，缺了「业主权益」（Owner's Equity）。一般资产负债表的大项，应该是资产=负债+业主权益，等号左右两边，永远相等。但央行的资产负债表很特别，只有资产=负债，等号左右一样永远相等。由于央行的功能以及对「负债」的定义，和一般企业不同，故造成没有「业主权益」这个大项的结果。以上这一段解释听不明白没关系，不妨碍你赚钱，丢掉它吧！◆ 央行接着，我要向你介绍央行这个人——他的个性斤斤计较，做事喜欢有来有往，尤其体现在「买东西」这件事情上。他的「买」和「卖」通常是连在一起的，要么「先买后卖」，要么「先卖后买」，反正同一个东西，他一定要当一次卖家&一次买家。假设，他向你买个100元的A产品：1.他付你100元 2.你给他A产品此时，你的口袋里多了100元，你拿去消费，市场上就多了100元货币（如果你存在银行，银行又贷款出去，则市场上增加的货币就多于100元。我们暂时不讨论这个部分）。过了一段时间，央行决定把A产品卖回给你，并收回100元（有时会加利息，在此不讨论）。 3.他给你A产品4.你给他100元此时，你口袋里少了100元，市场上就少了100元货币（通常「买」&「卖」的内容是绑定在一组合同或协议里，这种合同最常见的就叫做「债券」）。上面的1～4就是央行买卖资产（例如：债券）的一轮完整过程。那1～4的四个动作，对央行的「资产负债表」又会造成什么影响呢？——别紧张，很简单，央行向你买进A产品，A产品是有价值的东西（例如：债券），所以当然要放在「资产」类别下，这个和你的直觉相同，但央行要跟你买东西，当然付你「钱」。◆ 钱但这个时候就问到一个有趣的问题，要带着你往下，看另一层简单的逻辑，什么是「钱」？■ 如果在上古时代，央行要跟你买东西，你绝对不会要一张「印着伟人的纸」，你会要贝壳；■ 如果在春秋战国时代，央行要跟你买东西，你绝对不会要一张「印着伟人的纸」，你会要五谷、布、珠宝；■ 如果在明清朝代，央行要跟你买东西，你绝对不会要一张「印着伟人的纸」，你会要铜钱、官锭、银元宝；■ 如果在一次世界大战时，央行要跟你买东西，你绝对不会要一张「印着伟人的纸」，你会要黄金（P.S.在东汉前根本还没发明「纸」，但为求理解方便，请包涵我任性举例）事实上，用严谨的定义来说，货币不是钱，货币只是一张借据，一张你拿在手上，随时可以到国库换黄金的借据。因黄金、银，搬来搬去很重，造成交易的不方便，故政府发行这种「借据」方便民间使用，以活络工商交易，并能把大量有价值的金银放在国库内。但随着近代史重要的事件推演，黄金在日常生活中扮演的角色，被有意无意的弱化。直到今天，我们大部分的人在日常生活中，根本不会用到黄金。我们对财富的定义，也早已不再用黄金来衡量。当初美国就花了50年，才让民众习惯了，用美联储发的「借据」（货币）来交易，而不再重视黄金。这个从1933年小罗斯福开始，到1971年尼克松为止的弱化黄金重要性的故事，之前有提过，暂不展开。简言之，货币其实是央行的负债。因原本的「货币」=央行给你的「借据」，一张你可以随时去国库换黄金的「借据」。◆ 货币=负债理解了以上的脉络，你对央行付100元货币给你这个动作，为何要列在「负债」类别下，就比较能够理解。所以1&2的动作之后，央行的资产负债表就变成：此时，等号左右两边相等，「资产」&「负债」类别下，都增加了100元价值的东西（A产品&货币）。而3&4就恰巧相反，央行把A产品卖回给你，则「资产」类别下，A产品（100元）消失；央行又从你身上收回100元，则「负债」类别下，100元货币消失。则等号左右同时归0。到这里，如果你看懂了，其实你已经明白6成了。你看一下，在同一轮买卖里：● 1&2是央行对市场放出货币，此时「资产负债表」的两端数值都增加100；● 3&4是央行从市场收回货币，此时「资产负债表」的两端数值都减少100；● 而「1&2」～「3&4」之间的时间段，可能是7天～30年，依据不同工具而定（例如：7天逆回购～30年国债）。◆ 扩表&缩表接着最后一小段，如果你看懂了，你就明白什么是「缩表」了。当央行向你卖回A产品后，并收回100元货币后，央行如果担心市场上的货币太少，央行就会再向你买B产品。此时，如果B产品的金额高于100元（假设是101元），则央行资产负债表上的数字，就会是：数字从100变成101，这个过程，就叫做「扩表」。如果B产品的金额低于100元（假设为99元），则央行资产负债表上的数字，就会是：数字从100变成99元，这个过程，就叫做「缩表」。以上，就是用极简极白话的方式，说明什么是「缩表」。当然实务上有其它变化，但暂不展开，以免各位头脑打架。在此顺道丢出一个有奖征答，明天揭晓答案：央行为何要卖出A产品再买B产品这么麻烦，直接不卖A产品不是一样可以维持市场上的货币量吗？何必多此一举？今天到此，明天继续！（群友热烈探讨中……）李子好：虽然学过财经知识，但还是绕得有点晕，好在明白了，人民币就是央行的借据～～～强烈建议此讲解发在公众号里，随时复习！Yan：天哪，我貌似居然看懂什么叫缩表了，把一个深奥的道理用白话说出来，还不乏风趣幽默，老师真正太厉害了！以我一个小白浅显的理解，A和B商品对应的借据（货币）的价值不同，如老师举的例子，央行卖出 A，市场减少100元货币；央行再买B，市场又多出99元货币。这一买一卖，前后市场上少了1元货币。如果直接不卖A，那市场前后的货币量没有变。在这个例子中，1元看似很少，但在央行的操作中，这“1元”可能造成很大的影响。有时这样的影响不能实现预测，所以一点一点地“扩”或“缩”，投石问路。并且A、B商品可能在不同的人手中，央行一卖一买，也增加了市场的活跃度。杨明唐：老师真的很厉害!以前自学的经济学都不如老师简短范例的到位!阿俊：试着回答下，虽然最终结果是维持货币总量，但中间的扩和缩可以起到调节经济的作用，这是央行在意的。不优雅女士：A和B不一定是恒定等量的，通过买卖A,B起到增加or减少市场上货币流通的总量，从而调节货币流通过剩or不足的问题。Talee：没学过经济，试着猜猜，虽然最终结果是维持货币总量，但对中间不同货币环节的相对微观调控，扩张某些环节和缩紧另外些环节，达到更宏观健康的状态。一路向前：老师，我试着回答一下。A、B之间是不同的主体，如果只在A之间不断买入卖出，资金流动单一，市场受众相对小，活跃度不高，影响范围不大。且容易受大环境影响形成呆账，坏账风险。甚至出现物极必反的局面。类似于政策定点扶持行业。增加更多的B、C……，调节资金用途，提高资金流动性，效率。减少各项工具使用的试错成本。限于篇幅，没有任何经济学基础，也能看懂的央行「缩表」（下）将于下一期文章发布，敬请期待！发布于 2017-08-13 15:32缩表经济学房市赞同添加评论分享喜欢收藏申请

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度百科网页新闻贴吧知道网盘图片视频地图文库资讯采购百科百度首页登录注册进入词条全站搜索帮助首页秒懂百科特色百科知识专题加入百科百科团队权威合作下载百科APP个人中心缩表播报讨论上传视频资产负债表缩小收藏查看我的收藏0有用+10缩表即资产负债表缩小，收缩资产负债表，简称缩表。我们简称缩表的时候不需要注明是负债缩小还是资产缩小，资产负债表是同增同减的。只需要注明是扩表还是缩表即可。2019年02月20日，美国联邦储备委员会公布的1月份货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于在2019年年底前结束资产负债表缩减计划。 [1]中文名缩表外文名Shrink the table 全称收缩资产负债表简称缩表基本概念缩表，即资产负债表缩小，简称缩表。 [2]票号开张，客官来存银子，存白银一百两，掌柜给开具一张银票，凭票即兑一百两白银。此时，地窖里多了一百两银子，这就是票号的资产，而开具出的银票就是票号对客官的负债。资产负债表是同时增加的。客官去做生意的时候，不需要搬动大量银两，可以直接支付银票即可。如果持有银票者去票号兑现白银，则从地窖里取出白银，银票销毁，此时资产减少白银，负债的银票也取消了。资产和负债同时减少。这叫资产负债表缩小，故而我们简称缩表的时候不需要注明是负债缩小还是资产缩小，资产负债表是同增同减的。只需要注明是扩表还是缩表即可。新手上路成长任务编辑入门编辑规则本人编辑我有疑问内容质疑在线客服官方贴吧意见反馈投诉建议举报不良信息未通过词条申诉投诉侵权信息封禁查询与解封©2024 Baidu 使用百度前必读 | 百科协议 | 隐私政策 | 百度百科合作平台 | 京ICP证030173号京公网安备110000020000

硬核科普：美联储缩表是怎么缩的？ - 知乎

硬核科普：美联储缩表是怎么缩的？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册美国联邦储备系统（美联储）缩表硬核科普：美联储缩表是怎么缩的？关注者9被浏览11,103关注问题写回答邀请回答好问题添加评论分享2 个回答默认排序经济学习圈关注美联储，即美国联邦储备系统，是美国的一家私有中央银行，负责履行美国的中央银行的职责。美联储的资产构成主要是：美国国债、MBS（抵押支持债券）、流动性互换资金、回购协议、机构债和存款机构贷款等。而美联储的负债构成则是：联邦储备券、反向回购协议、美联储超额准备金、补充融资账户和基础货币。在缩减资产端国债和 MBS（抵押支持债券）持有规模的背景下，美联储负债端的准备金、隔夜逆回购与财政一般存款余额将发生显著变化，并通过不同作用机制对美国金融体系产生影响。01通过缩减超额准备金，减少银行体系流动性美联储缩减证券持有规模，会导致商业银行超额准备金减少。根据《缩减美联储资产负债表规模的计划》，美联储将主要通过停止对到期持有证券的再投资，而非主动抛售的方式进行缩表。如果当月到期的附息国债不足缩减上限，则通过抛售短期国债以弥补缺口。当美联储持有的债券到期时，财政部通过向私人部门发行新国债进行“再融资”，以筹款支付本金。私人部门从其存款所在的银行取款，导致银行准备金降低。随着到期债券本金偿付，美联储资产端的证券持有规模下降，负债端的商业银行准备金余额减少。回顾 2017 年 10 月至 2019 年 9 月的缩表周期，美联储累计缩减持有证券规模 6533 亿美元，导致资产规模降至 3.76 万亿美元。而在美联储负债端，存款类机构准备金余额由 2.23 万亿美元降至 1.45 万亿美元，减少 7740 亿美元。其中，超额准备金减少 8238 亿美元，法定准备金略有增加。这意味着缩表将主要减少银行体系超额准备金。新冠肺炎疫情暴发以来，在美联储无限量化宽松政策刺激下，美国商业银行体系流动性充裕。截至 2022 年 4 月末，美联储负债端的准备金余额高达 3.33 万亿美元，较 2019 年末增长 1.68 万亿美元。在 2022 年 6 月进入缩表周期，美联储被动、可预期、渐进的缩表计划将导致银行体系充裕流动性逐步减少。02通过改变国债供需结构，减少货币市场流动性隔夜逆回购是非银行金融机构过剩流动性的存放工具。2008 年国际金融危机后，量化宽松政策导致银行准备金规模大幅上升，美联储无法通过调整货币供给“以量引价”，而是采用由准备金余额利率（IORB）和隔夜逆回购利率形成的利率走廊直接“设定”政策利率上下限。但是，在美国金融市场，商业银行只是信贷市场的一个有机组成部分，非银行金融机构在贷款活动中占据重要地位。当美联储大幅扩张资产负债表带来充足市场流动性时，商业银行可以通过向美联储存放准备金获取准备金利率收益，但非银行金融机构无法进行准备金操作。在此背景下，非银行金融机构愿以低于 IORB 的利率放贷。例如，作为联邦基金市场上的重要贷款人，联邦住房贷款银行（FHLB）没有资格获得 IORB，宁愿以低于 IORB 的利率放贷，也不愿让资金留在美联储的无利息支付账户中。因此，为了引导货币市场利率的下限水平，美联储引入隔夜逆回购工具。隔夜逆回购工具也成为以国债和 MBS 作为担保的资金存放工具，其对手方包括货币市场基金、政府支持企业（GSE）、商业银行、一级交易商。其中，货币市场基金是隔夜逆回购工具的主要使用者。缩表通过促使金融机构持有的国债资产增加，导致隔夜逆回购用量下降，逐步收缩货币市场流动性。在缩表背景下，美联储缩减到期债券再投资，导致财政部“再融资”发行的债券流向金融市场，受补充杠杆率（SLR）监管约束，商业银行增持国债意愿下降，而以货币市场基金为代表的非银行金融机构则成为增持美国国债的主要市场主体。首先，当财政部以“再融资”方式发行国债时，货币市场基金通过减少在美联储的隔夜逆回购投资筹集资金，向财政部购买国债。其次，财政部收到“再融资”资金，进而向美联储支付到期债券本金。最后，美联储资产端持有证券规模与负债端隔夜逆回购用量同步下降。对于货币市场基金而言，持有的资产结构由隔夜逆回购转变为国债，货币市场流动性减少。新冠肺炎疫情暴发以来，美联储量化宽松政策促使大量资金流入货币市场基金、联邦住房贷款银行（FHLBs）和政府支持企业（GSE），其向美联储申请隔夜逆回购，从而以 ONRRP 的形式将超过 1.9 万亿美元流动性存放在中央银行。当美联储缩表时，金融市场国债供给相对增加，以货币市场基金为代表的非银行金融机构减少隔夜逆回购用量投资，转而增加国债资产，导致货币市场流动性缩减。03通过偿付部分到期债券，财政部存款余额逐步回落美国财政部一般存款账户的余额增加主要原因在于财政部国债发行和税收收入，其资金的主要用途是支付到期债券本金和为政府财政刺激计划提供资金支持。例如，出台《冠状病毒援助、救济、经济保障法案》（《CARES法案》），2020 年 3 月新冠肺炎疫情暴发，美国政府发起史上最大规模的财政刺激计划，即通过新发2 万亿美元规模的国债向家庭、小微企业、航空业等特定行业，以及州政府进行定向资助。当进入缩表周期，美联储缩减国债持有规模，退出货币政策宽松操作。在此背景下，财政部 TGA账户的主要资金来源转变为单一的税收收入，若财政部缩减季度“再融资”规模，进一步使用一般存款余额支付部分到期债券本金，将会促使 TGA 余额逐步回落。发布于 2023-04-27 19:26赞同 3添加评论分享收藏喜欢收起嘉盛集团关注我们，了解更多嘉盛全球市场资讯。关注你得先知道扩表是怎么扩的。自从前美联储主席伯南克将QE带入美国货币政策框架，美联储的资产负债表便开启了易放难收的扩张之路。上一轮QE至QT期间（2009 年至 2019 年间），大规模的资产购买导致美联储的资产负债表增长了约4倍。而2020年疫情爆发以来，美联储的资产负债再度扩张2.25倍。这导致当前美国金融体系内部流动性泛滥，ON RRP工具（可理解为非银机构闲置资金的蓄水池）用量维持在1.5万亿以上。目前3月FOMC纪要对缩表计划做出了详细的讨论，表示最早将于5月的议息会议后开始缩表，而且速度要比前一轮更快。在3月加息之前，纽联储曾连续发布了4篇文章预热加息的相关机制，这次缩表也是如此。资产购买如何增加美联储资产负债表的规模？减少再投资将如何减少资产负债表的规模？ON RRP工具的存在如何影响资产负债表径流的机制？杠杆NBFI和家庭在缩表过程中又会有些什么作用？在本文中，我们通过整合纽联储2017年的资产负债表变动框架和2022年4月的两篇缩表预热文1，来回答这些问题。美联储如何扩大资产负债表缩表总要从扩表说起，也就是大规模资产购买（QE）。我们首先描述美联储、财政部、银行业和非银行公众的简化资产负债表。以使我们能够专注于理解与美联储行动相关的机制所必需的要素。美联储的资产负债表上，资产端为国债，负债端为各类账户持有人持有的存款。（包括银行准备金或财政部的现金余额。）财政部资产负债表上，在美联储的“支票账户”（财政部普通账户，或TGA）中持有现金余额作为资产，并发行国债作为负债。银行的资产负债表上，持有国库券和准备金作为资产，向公众提供银行存款为主要负债。公众资产负债表上，持有国债和银行存款作为资产。与银行业和财政部相比，公众不能直接在美联储账户中持有余额。美联储如何扩大资产负债表之——向银行购买，注入金融体系流动性美联储通过发行更多准备金来购买银行持有的美国国债。即每购买1美元的证券，美联储的资产和负债都会增加1美元，总资产扩大1美元。而银行出售国债后，它们的国债资产减少，但准备金以同等数量增加，总资产不变。美联储如何扩大资产负债表之——向公众（个人与公司等）购买，注入社会流动性当美联储向公众购买资产时，美联储的资产负债表如上面的例子一样。由于公众无法直接在美联储持有准备金。因此银行部门代为持有准备金，同时公众存款增加，公众的存款资产增加国债资产减少。三笔交易同时发生，美联储和银行的资产负债表同时扩张。从美联储的角度来看，向谁购买国债并不重要。因为无论哪种情况，其资产负债表的规模都会增加相同的数量。而银行业资产负债表的规模则取决于向谁购买。如果是向银行，那么银行业的资产负债表规模不变，但其结构会发生变化。如果是向非银行公众购买，那么银行业的资产负债表将同样扩张。Demiralp、Ihrig和Klee所做的联储相关研究表明，美联储在大规模资产购买过程中购买的大部分资产来自非银行机构，也就是说银行业的资产负债表也在资产购买的过程中显著扩张。如何被动缩表（停止再投资）当美联储持有的国债到期，美联储不将到期证券的资金再投资，同时，财政部也不发行新证券的情况。那么财政部会通过将现金从TGA“转移”到美联储来偿付国债到期。美联储的资产减少，负债也减少，其资产负债表规模开始收缩。但如果财政部在旧证券到期时发行新债券，那么这部分债券则必须要市场上的其他人来购买。当银行购买财政部发行的新证券，银行准备金余额转移到财政部账户TGA，抵消了财政部偿付美联储的到期国债，银行在美联储的准备金减少。银行持有国债增加，准备金减少。这个过程结束时，美联储的资产负债表规模缩小了，财政部的资产负债表没有变化，银行业的资产负债表不变，但结构变化。当非银行公众购买新发行的国债，那么美联储的资产负债表同样缩小，银行准备金被公众用于购买新发国债，准备金减少，公众存款减少。银行资产负债表缩小。公众持有的国债增加，存款减少。ON RRP工具如何影响缩表在上一轮缩表过程中，即2017年隔夜逆回购 (ON RRP) 工具相当小（大部分时间里不到2000亿美元），相比之下，如今ON RRP的用量要大得多（2022年大部分时间超过1.5万亿美元）。如果准备金是银行的安全垫，那么ON RRP用量则是非银金融机构的安全垫。以货币市场基金（MMFs）为例，其相当于前文所述的某个公众的角色，但其可在美联储的资产表中直接表现为ON RRP用量（这与其他公众不能在美联储直接存款略有差异）。那么当 MMFs购买新发行的国债时，MMFs既可以通过在银行提取存款，也可以通过减少ON RRP用量，甚至两者结合的方式来为其购买提供资金。假设MMFs同时使用存款和ON RRP用量购买国债。在美联储的资产负债表中，持有国债资产减少1美元的同时，银行准备金和ON RRP用量总计减少1美元，总资产缩减。银行准备金和MMFs存款部分减少，资产负债表部分缩减。MMFs资产负债表中，在银行的存款减少，同时减少对 ON RRP用量的占用，结构发生变化。可以看到，美联储缩表1美元的效果会被MMFs的ON RRP用量所抵消，对银行资产负债表的和准备金的影响减半。从目前ON RRP用量在2万亿，而美联储缩表的计划上限为每月950亿来看，即便完全使用ON RRP至疫情前常规水平，也能有12-17个月的缓冲期。当然金融条件的收紧定然不是线性的，况且由于MMFs只能购买短期国债和浮动利率债券，因此只有当这些证券大量发行时，MMFs才能吸收美联储资产负债表缩减的很大部分。此外，MMFs购买国债的愿意也取决于国债与银行存款、ON RRP投资的利差。不过，由于MMFs行业的很大部分（政府基金）不能投资于银行存款，因此MMFs购买国债同样可能会更倾向于减少ON RRP用量来融资。杠杆 NBFI 和家庭的作用当新发行的美国国债被杠杆非银行金融机构 (NBFI)（例如对冲基金或非银行交易商）和家庭购买时，私营部门资产负债表的调整可能更为复杂，涉及跨市场和机构的流动金额将超过私人部门证券持有的净增加值。杠杆NBFI——即通过债务（例如，通过在回购市场借款）为其大部分资产融资的非银金融机构。我们在简化的资产负债表中加入此类非银行金融机构，并增加杠杆科目：贷款（Loans）以及与非银行金融机构的逆回购回购（Repos）。当杠杆NBFI购买1美元新发国债时，NBFI通过银行回购（0.5美元）和 MMF（0.5美元）为购债融资，并以新发国债作为抵押品。NBFI的资产增加1美元，负债增加1美元回购借款，总资产规模扩大1美元。银行通过逆回购向NBFI提供贷款。银行资产负债表的规模不变，但资产构成发生变化（准备金减少，回购贷款增加）。同样，MMF 通过逆回购向NBFI提供贷款。MMF的资产负债表规模不变，但资产构成发生变化（ON RRP余额减少，回购贷款增加）。可以看到在这样的情况下，美联储缩表被信贷扩张（金融系统杠杆增加）所抵消，私营部门的总资产甚至有所扩张。当新发行的美国国债通过杠杆交易商后最终被家庭购买，由于家庭部门的不同，且他们将储蓄保存在不同类型的资产中。因此假设家庭通过减少银行存款（0.5美元）、持有的 MMF 份额（0.25美元），以及在NBFI的现金余额（0.25美元）来购买新发国债。当家庭购买1美元国债时，家庭资产负债表的规模没有变化，但家庭资产的构成发生了变化（国债持有量增加；银行存款减少，货币基金份额减少，非银行金融机构现金账户余额减少）。MMF通过减少ON RRP的用量来应对家庭投资的减少。MMF的资产负债表收缩0.25美元。杠杆 NBFI 通过银行借款来弥补家庭现金余额的减少（0.25美元）。当然NBFI也可以从 MMF 中借款，此处仅为简单举例。NBFI的资产负债表规模不变，但负债构成发生了变化（现金余额减少，银行贷款增加）。银行因家庭存款减少0.5美元以及为贷款提供资金减少0.25美元合计减少0.75美元准备金。银行同时向NBFI发放贷款（0.25美元）以弥补家庭对NFBI的资金流出。整体资产负债表缩减了0.5美元。END原作者姓名：周欣瑜原出处：华尔街见闻原文链接：硬核科普：美联储缩表是怎么缩的？发布于 2022-05-02 12:01赞同 13添加评论分享收藏喜欢收起

【解读】究竟什么是“缩表”？

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【解读】究竟什么是“缩表”？

2017-05-17 10:27

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亚联大数据

原标题：【解读】究竟什么是“缩表”？

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央行在《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中，用一个专栏，较为详细地向大家解释了市场关心的所谓“缩表”行为。已讲得非常全面，但篇幅不长，有些朋友可能还意犹未尽。为此，我们在央行报告的基础上，结合具体的数据，给出更为详尽的分析。

本报告一方面解释了我国央行缩表与美国的不同之处，另一方面也对未来的货币政策做出预判。

原标题：【研报】你真的搞明白央行“缩表”了吗？

来源：王剑的角度（ID：wangjianzj0579）

作者国泰君安银行团队邱冠华王剑张宇

1. 缩表不等于紧缩

1.1.央行调节基础货币

央行负责一国货币总量的投放与调节，在现行的“中央银行—商业银行”二级银行制度下，央行直接操作的，只是向银行投放基础货币。银行再在此基础上向社会公众投放广义货币（或称存款货币）。当然，后一个步骤也受央行控制。截止2017年3月，我国基础货币余额为30.2万亿元。

展开全文

所谓央行“缩表”，是指央行缩减资产负债表规模的行为。央行调节资产负债表的最终目的，就是为了确定基础货币（原表科目为“储备货币”）这一科目的数额。基础货币主要由货币发行（包括流通中的现金，及少量银行库存现金）和存款准备金构成。后者又细分为法定存款准备金和超额存款准备金。

其中，超额存款准备金最为重要，因为，其多寡很大程度上决定了货币市场利率高低。一般来说，央行降低超额存款准备金时，货币市场利率上升，银行就会觉得流动性偏紧，相反则是偏松。所以，也可大致理解为，央行调节基础货币，根本上为了调节超额存款准备金率，用以将货币市场利率维持在合理水平。而货币市场利率构成银行的成本，进一步影响银行放款的利率，从而影响实体融资（当然，我国这一传导机制还不太好，央行还得亲自去调节存贷款利率）。

但是，因为我国央行资产负债表中影响基础货币的科目较多，其实，缩表（扩表）与货币紧缩（货币宽松）之间并无必然关系。央行的这些表内科目，大致又可划分为两类，央行能够主动运用的科目，和不能主动的科目。

央行主动调节超额存款准备金的方法主要有两类。一是调整法定存款准备金率，比如降低法定存款准备金率，则部分法定存款准备金“解冻”成为超额准备金，央行在货币政策报告中将这一方式称为“改变基础货币结构”，也就是改变基础货币总量中法定、超额两者的结构，而不改变基础货币总量，当然也不改变资产负债表规模；二是通过公开市场操作，包括逆回购、再贷款、MLF、央票等方式，直接投放或回笼存款准备金。不管哪种方法，其最终目的，是将银行间市场的流动性和利率维持在合适的水平，以实现央行的调控目标。

很显然，上述第一种方法并不改变央行资产负债表规模；后一种方法会不会改变，则取决于所运用的工具是在央行资产负债表的资产端（左边）还是负债端（右边）。这其实是一个简单的会计问题（下表为2017年3月末的央行资产负债表）。

（1）央行用资产端工具调节基础货币，则将改变央行资产负债表规模。比如，对银行开展MLF、再贷款等操作，则央行资产负债表左边“对银行债权”科目增加，右边“基础货币（银行对央行存款）”科目增加，央行扩表。

（2）央行用负债端工具调节基础货币，则不改变央行资产负债表规模。比如，央行对银行发行央票，回笼基础货币，则央行资产负债表右边的央票发行、基础货币两个科目一增一减，资产负债表规模不变。央票到期时则两个科目一减一增，资产负债表规模仍然不变。

综上，央行调节超额存款准备金的方法很多，有些不改变央行资产负债表规模，有些则会改变。所以，是否缩表，与货币政策松紧之间，没有必然关系。

1.2.被动调节基础货币

需要注意的是，央行除前述的主动操作工具外，并不能主动控制资产负债表上的所有科目。比较典型的两个被动工具，是政府存款和外汇占款。

政府存款，是受到政府财政支出和收入的影响，居民向政府缴纳税费或罚金时，会有相应的一笔基础货币转换为政府存款。政府存款与基础货币同处央行资产负债表的右边，一增一减，不会改变资产负债表规模。这一因素虽然不受央行控制，但毕竟本国的财政收支情况还相对可测，不会出现太离谱的意外波动。

外汇占款则更难预测，它是根据外汇流入与流出的情况，而相应投放对应的基础货币。在其它因素不变的情况下，如果外汇占款流失，导致央行资产负债表左边“外汇资产”与右边“基础货币”同时下降（流入则是两边同时增加），因此，外汇占款改变会使得央行资产负债表规模相应改变，也就呈现为被动的“扩表”或“缩表”，这就更不能与央行货币政策的松紧相挂钩。

最后，我们将央行上述货币政策工具对其资产负债表规模的影响归结如下：

综上，上述所有政策工具中，只有再贷款、MLF、SLF、PSL、逆回购等，是能够建立“缩表”（扩表）与“紧缩”（宽松）之间的对应关系的。其他工具，要么不影响资产负债表规模，要么就不是央行主动工具（比如外汇占款）。所以，最后我国央行货币政策是何取向，不能简单看缩表还是扩表，而要看这些所有政策的综合效果（比如最后是否提高了超额存款准备金率等）。

然后，我们借用央行过去几次“缩表”的例子，来进一步理解。

2. 央行曾经的缩表

前面已经提到，理论上央行的资产负债表既可以被动缩表，也可以主动缩表，而与货币政策松紧并无必然关系。下面考察一下实践中央行过去的缩表情况。央行的资产负债表总规模，一是1-2月时会有季节性波动，二是以2015年为代表的缩表。

2.1.正常的季节性波动

我国居民的节假日持币行为，会导致央行资产负债表季节性波动。

春节是我国最为重要的传统节日，过年期间民众持现需求激增，如采购年货、发红包、发年终奖等行为，需要从银行取出大量现金。这时，就体现为《货币银行学》教材上所谓的现金损漏，即对银行而言，资产负债表右边的存款大幅流失成现金（M0），左边则是银行为应付储户提款需求，而使得超额存款准备金下降，并导致超额存款准备金率下降（可以简单理解为银行从央行那把超额存款准备金提取为现金，用来应对储户提现）。我们从M0的月度数据上很容易看出来这一季节性因素，春节尤为明显，十一长假也有点明显。

这种情况一开始，央行的基础货币总额其实没有发生变化，只不过是里面的结构变化了（流通中的现金增加，银行的超额存款准备金下降），因此，央行资产负债表规模是不变的。但由于银行业整体的超额存款准备金率下降，货币市场流动性趋于紧张，利率有上升趋势。为保持利率稳定，此时央行就会用逆回购、再贷款等方式投放基础货币（或称投放流动性），从而体现为央行资产负债表扩大。

节假日一过，民众持现需求下降，纷纷把过年收到的现金存回银行。于是就出现了上述过程的逆过程，央行资产负债表相应收缩。所以，我们就能看到，每年春节前后，央行资产负债表都是一扩一缩，这是典型的季节性因素，并不涉及货币政策变化。随着货币、支付的电子化进程加快（比如现在我们去菜场买茄子都用支付宝了，过年发红包也用微信红包了），这一特征预计会越来越不明显。

其他季节性因素还包括财政存款。因为我国缴纳税费有相对固定的时间要求，财政支出也有例行安排，因此形成了财政存款增减的季节性规律。财政存款增加时，导致银行超额存款准备金率下降，流动性趋紧，央行通过逆回购、MLF等工具对冲，这也会导致央行资产负债表扩表。

因此，央行一两个月的小幅扩表、缩表并无政策信号意义。

2.2.外汇流出被动缩表

这种情况以2015年为代表。与往年外汇占款作为货币主要投放渠道不同，2015年外汇占款大幅流失，超额存款准备金随之下降。为此，央行多次实施降准，使得法定存款准备金解冻为超额存款准备金，同样能够维持合理的超额存款准备金率，保持货币市场的流动性稳定充裕。

这里的外汇占款流失会引起央行被动“缩表”，而随后央行多次降准，加以对冲。从数据看，2015年央行总资产净减少约2万亿元。但是，央行降准明显是实行宽松的货币政策，“缩表”的现象与货币政策意图恰恰相反。

2016年情况有所不同。外汇占款继续流失，按理应当继续降准。但是由于降准本身力度较大，往往作为指引货币政策方向的信号，而此时货币政策已定调为稳健中性。央行担心继续降准会给市场错误的信号，因此就不再降准，转而采用其他补充基础货币的方法，具体工具包括各种对银行的放款（逆回购、MLF等）。这是另一种扩表行为，而此时的货币政策却是中性的。

可见，在实践中，央行资产负债表的变动很多时候并非出于央行本身的意愿，因为资产负债表上部分科目不是央行能主动控制的，如外汇占款、政府存款等。央行是否缩表，也和货币政策是否紧缩，没有必然联系，不能简单地认为缩表就是紧缩，而要将所有货币政策工具结合起来看。

市场上对央行“缩表”的担心，实际上体现了对货币政策是否会进一步收紧的疑虑。这其实是将美国“缩表”的语境直接套用到中国来，而产生的误解。从上面的理论和实践部分都能发现，无法单纯从中国央行的资产负债表规模出发，来判断货币政策走向。

3. 中美缩表的对比

最近市场关心缩表，是因为美联储有缩表的考虑。他们的“缩表”确实是主动收紧货币政策，这是由于他们央行的资产负债表科目相对简单。

3.1.美缩表的基本逻辑

美联储运行的大致逻辑与我国央行都是一样的，即运用各种手段调节基础货币，从而调节货币市场利率。但有一点不同，我们央行吸收外汇资产成为储备资产，美国央行中此项很小。

美联储现在的缩表，源于之前数轮主动“扩表”行为，也就是我们常说的量化宽松（QE）政策。量化宽松是指央行在面临利率零下界但仍希望实行扩张性货币政策时，采用购买国债等中长期债券的方式来增加基础货币供给，类似于公开市场操作。购买的债券形成了央行的资产，同时在央行资产负债表右边形成基础货币，从而“扩表”。

图中有三处明显的总资产快速扩张，分别对应2008年末开始的QE1、2010年末开始的QE2和2012年下半年开始的QE3。这一系列的扩表行为使得美联储的总资产自2007年金融危机前的8943亿美元，膨胀到2016年的44515亿美元，短短十年间扩张近4倍，而同期中国央行资产负债表仅扩张约1.6倍。

具体来看，美联储的资产主要投资于美国国债及MBS（抵押支持债券），此外也有少部分投资于机构债，主要是房利美和房地美的债券。2014年到2016年末，这三项资产的数额就几乎没有变动过。

这一系列的量化宽松，最开始是为了在金融危机期间投放流动性，保证市场的信心，避免经济进一步衰退。而后两轮则是在经济尚未有好转迹象时，维持宽松的货币政策。现在危机已过，美国经济出现复苏迹象，已经进入加息通道。美联储已开始考虑回收前期投放的基础货币，因此，通过“缩表”处理此前政策留下的庞大资产，就成为了可能的选项。在此，这些资产占据资产负债表中的绝大多数，几乎成了影响货币政策的惟一科目，因此缩表与紧缩之间，差不多是有对应关系的。这一点和我国央行有天壤之别，我们央行的货币政策工具箱里面名堂更多。

3.2.中国并无缩表压力

美国之所以要采用“缩表”，是因为此前实行QE政策积累起了庞大的资产。但中国并未实施相应政策，能够拿去缩表的资产也十分有限。

我们做一个简单的计算，把美联储资产负债表中“Securities, unamortized premiums and discounts, repurchase agreements, and loans”一项除以总资产，同时以中国央行的资产负债表中的“对政府债权”、“对其他存款性公司债权”、“对其他金融性公司债权”和“对非金融性部门债权”加总，并除以总资产，得到下图。

美联储的债权一项长期占其总资产的90%以上，这其中又主要是国债（55.3%）和MBS（39.1%），也就是缩表所针对的目标。而中国央行各项债权仅占总资产的30%，其中，国债仅占总资产的4.4%。央行总资产的主要部分由外汇占款构成，前面已经提到，这部分主要受资本流入、流出的影响，央行通过调整其它科目来对冲其影响。

可见，美联储与中国央行资产负债表结构上存在显著差异，我国央行并没有美联储那样庞大的国债和MBS需要处理，也就没有美联储那么迫切的“缩表”压力。

3.3.中国可能仍需扩表

我们下一个任务，是进一步考察美联储“缩表”后，预判我国央行可能的政策应对。美联储的紧缩政策可能使得美元升值，吸引新兴市场国家的外汇资金流出，导致我国央行被动缩表。体现在资产负债表上，是左边外汇占款下降，右边基础货币下降。

自2014年人民币对美元贬值开始，央行的外汇占款就开始下降，2015-2016年尤其明显。我们在之前的报告《2017年银行业资产负债配置展望》中，也预计今年外汇资产是继续下降的。因此，基础货币会被动回笼，央行还需要投放新的基础货币或降准进行对冲。

目前的情况和2016年类似，虽然外汇占款下降而需要投放流动性，但是去杠杆仍是货币政策的主要任务，央行希望维持整体稳健中性而结构性偏紧的货币政策。因此，不宜采用降准的方式投放流动性，以免给市场释放错误的信号。可采取的方式仍然是通过各类工具对银行放款。

换言之，为对冲美联储的缩表行为，央行反而可能进行扩表。当然，这种“扩表”是相对于外汇占款被动下降而言的，不是放水，是补水，同样不能过度解读为货币政策取向有变。

不过，由于这种基础货币投放方式的实质是银行是向央行借钱，银行必须要付出利息，因此增加了他们的负债成本，从而增加业绩压力，行长们又要发愁了。而在目前这种金融监管从严的情况下，很多业务受限，货币政策与监管政策压力叠加，银行业绩压力更大，行长们更愁了。所以，为了不过度增加银行的利息负担，折中的方法是针对符合相应条件的银行，进行“变相降准”。比如，1月使用过一次的临时流动性便利（TLF，花名“特辣粉”或“甜辣粉”）便是一种变相降准（但仍有成本），这一点央行已在货币政策执行报告中证实（原文为“TLF工具在基础货币总量基本稳定的情况下，通过调整基础货币结构满足了现金需求”）。我们预计后续央行仍然可能在采取合适的方式“变相降准”。

3.4.未来货币政策展望

央行在《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中，专门用一个专栏回答了市场关注的缩表问题，其根本目的是为了打消市场对未来进一步紧缩的担忧，稳定市场预期，避免货币市场过度波动，为后续的金融去杠杆工具创造平稳的货币环境。

同时，银监会、证监会、保监会、财政部、商务部等部委均开始对自己辖内的金融风险相关领域开始排查整治。在风险排查过程中，部分金融机构的资产运用开始主动谨慎或被动受限，这最终将导致信用货币扩张受限。这也从另一方面使央行已无进一步紧缩货币的必要。如果监管严厉程度超预期，导致银行信用投放收缩，那反而还可能增加央行货币操作的空间。

因此，我们认为目前央行货币政策维持稳健中性，已无进一步收缩必要，甚至有边际走宽的空间。

声明

1.报告原标题：央行或以扩表应对美缩表

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亚洲金融合作联盟（AFCA，Asia Financial Cooperation Association）于2012年4月24日在海南省三亚市成立，是全球首创的由非政府机构发起成立的跨地区非政府金融合作组织，也是全球首家设立风险互助基金的金融合作组织。AFCA以“抱团发展、创造多赢、共同超越”为宗旨，以“自愿、公平、主体独立”为合作原则，积极探索联合、合作、共赢的金融发展战略，与全体联盟成员一起共御风险，共用渠道，共建平台。截至2015年底，AFCA已有41家亚洲中小银行、保险、租赁、基金、信托、投资公司等金融机构成员，成员单位资产规模超过15万亿元人民币。特别聘请泰国前总理他信、香港东亚银行现任主席李国宝担任联盟荣誉主席，台湾海基会前会长江丙坤、韩亚金融集团前会长金胜猷、《亚洲银行家》杂志主席以理担任联盟荣誉顾问。

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缩表 - 知乎

缩表 - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册缩表即资产负债表缩小，故而我们简称缩表的时候不需要注明是负债缩小还是资产缩小，资产负债表是同增同减的。只需要注明是扩表还是缩表即可。...查看全部内容关注话题管理分享百科讨论精华视频等待回答切换为时间排序谭雅玲谈美国经济（上）：疯狂加息缩表会让美国经济陷入衰退吗？巨浪来席财经大事，大咖解读。更多精彩内容，尽在和讯财经App中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示，疯狂加息缩表不会让美国经济陷入衰退，真正关键的是美联储利率水平，炒作自身经济衰退是美国一贯作风，投资者别被忽悠了。阅读全文赞同 3372 条评论分享收藏喜欢举报美联储 6 月 1 日正式缩表，每月总计减持 475 亿美元，中国市场会受到什么影响？星话大白金融等 2 个话题下的优秀答主在5月23日，美联储隔夜逆回购规模，历史上首次突破2万亿美元大关。而上一个历史峰值，还是2015年的4750亿美元。当前美联储隔夜逆回购规模，是2015年的4倍多。 [图片] 美联储逆回购，就是市场借钱给美联储，等于是美联储收水。这个逆回购规模居然能达到2万亿美元的天量，这是美国金融市场当前十分扭曲的一个体现。在去年7月，美联储逆回购首次突破1万亿美元大关时，我当时就基于这个指标，跟大家明确预判，美联储会很快开始讨论缩表…阅读全文赞同 18015 条评论分享收藏喜欢美国为什么选择加息而不是缩表？as蓝月儿反对限制未成年人网游缩表直接抑制通胀，但不能吸引国际资本回流。加息主要吸引国际资本回流，但回流的美元本身会二次引发通胀，抵消了一部分加息造成的一点五次紧缩的效果。看得出来美联储现阶段最喜欢的还是国际资本回流而不是抑制通胀。阅读全文赞同 61 条评论分享收藏喜欢美国2022年第一季度GDP下跌1.6%，是美国经济比想象的脆弱，还是加息缩表周期的必然？安吉丽娜圖图想看王豖的颜从g7会议精神看，美国的目标是通过华尔街，向与中国有竞争关系的工业国提供补贴，让他们成为新的供应商。换句话说，美国公司去海外投资，形成生产能力。是不是有点类似于日本在海外干的事？所以美国本身的gdp很可能，是一个没有实际意义的指标。如何取代中国成为美国的供应商？当然是补贴，而且是美国直接补贴，否则一穷二白怎么形成工业能力？对于发展中国家比如越南印度摩洛哥土耳其墨西哥巴西这种，就是直接美国公司直接…阅读全文赞同 2521 条评论分享收藏喜欢如何看待美联储决定2019年9月份结束缩表？Odysseus金融等 3 个话题下的优秀答主感谢邀请，很棒的问题。我的结论，这意味着美联储在自身规划的路线图中开始进入了一个新的阶段。美联储资产负债表的扩张和他们利率走廊的正常化已经是大概率的事情。首先可以看看美联储是怎么规划自己的路线图的这是纽约联储OMO Annual Report里面的图，我直接截图下来 [图片] 怎么理解这张图呢，第一张是美联储增加MBS的持仓量，对应的是美联储的三次QE，第二张是美联储缩表的过程，这个过程在过去两年一直在进行，目的是尽可能降低…阅读全文赞同 3721 条评论分享收藏喜欢美联储启动缩表，会有哪些影响？老乔嘚吧嘚宝鸡中学政治教师美联储启动缩表，会有哪些影响？阅读全文赞同 154 条评论分享收藏喜欢举报美联储加息缩表，有什么影响？风险怎么逆转？陈一佳三橙传媒CEO，纪录片制作者，前路透财经评论员微博@陈一佳#美联储加息25个基点，美联储预计今年还将加息6次，美又赶上连续高通胀率，通胀需要比预期更长时间才能回落，所以对抗的方式是收紧货币政策吗？但这一次加息，不但会是美联储最尴尬的一次，也可能是最短命的一次，…阅读全文赞同 119 条评论分享收藏喜欢举报为什么美联储的缩表计划要着重提到「优先退出长期债券」？枕水你以为你以为的就是你以为的？很简单吧，短期债券通常都是用来填缝的，因为短期债券比较灵活，交易活跃，交易量也大，流动性更好。长债本身就可以拿来当抵押物，在资产负债表上可以表现为资产端，所以缩表本来就应该缩长期债更有效。不管美联储是不是真的敢缩长债，至少嘴上不能怂。阅读全文赞同 152 条评论分享收藏喜欢当美联储开始缩表，谁最先扛不住？蓝狐社有深度的财经品牌服务商创纪录的通胀后，欧央行必须认真起来了。欧央行最大的“鹰派”成员霍尔兹曼认为，欧元区创纪录的通胀数据，让欧央行有了充分的理由在7月份加息50个基点。如果现在不采取强硬手段，可能会导致消费者价格走势预期失控，迫使更严厉的政策出台，这可能会引发衰退。一个明确的利率信号也将支持欧元汇率。目前，关于欧洲央行利率的争论，已经从何时从创纪录的低点加息转向了控制通胀所需的加息幅度。欧洲央行通胀水平已经是官方目标2…阅读全文赞同 20添加评论分享收藏如何看待「上海： 50 年以上旧里 9 成将保留保护」？马文彬学我三周语文，省你六年功夫坐地起价是不，好，那我不拆了！但是，不拆一样收回土地所有权，所有人只能持有产权所有权。。。这一产权所有权不能出售。然后用文物保护的形式保护起来，不得擅自改造、重建、修葺、甚至家具都不许你换。最多5年就会变成住没法住、租没法租，卖没法卖的垃圾地产。然后来一次统一翻新整理就归政府了哦~~~阅读全文赞同 76593 条评论分享收藏喜欢全球投资人都担心的缩表，还是来了昊吃的纸哥一个热爱厨艺的特许金融分析师美联储收紧货币需要三步

Taper，加息，缩表。阅读全文赞同 71 条评论分享收藏喜欢举报美国搞事，年内第三次！股市楼市咋整？杠杆游戏用数据读懂经济中的杠杆和泡沫摘要：股市、楼市都惨了吗（欢迎关注杠杆游戏） [图片] 撰文|张银银&编辑|欣欣然“这是美联储信誉保卫战”！平安证券这样认为。 2022年9月22日，美联储公布议息决议，加息75bp（基点），缩表速度每月950亿美元。美联储此次宣布加息，系其年内第3次，政策利率已经达到2008年3月水平。 [图片] 图表来源|粤开证券（特此感谢）本次加息，进一步加大了大家对衰退的担忧。未来会加息到何时？如何影响主要资产，比如楼市、股市？杠杆游戏综合多份…阅读全文赞同 3添加评论分享收藏从美联储缩表到富力老板被抓，政治出海势在必行荆棘阿甘关注公众号《荆棘阿甘》在刚刚公布的美联储资产负债表显示，美国最近一周减持美债的量7.42亿美元，12月上半月总计减持了22.3亿美元，按计划这个月应该减持600亿，从这半个月的目标来看，相差甚远。从6月开始缩减购债，6月1号美联储持有57707.79亿美元的美债，到本周三，还持有55137.54亿美债，总计减持了2570亿美元，按照计划应该减持3150亿美元。也就是说减持总量大概是计划的8成，但是这个还要分开来看：在刚开始的时候，减持的量明显不及预期，在…阅读全文赞同 26036 条评论分享收藏央行继续宽松，市场选择缩表，七月市场与货币政策剧烈对抗火星宏观经济话题下的优秀答主内容提要：政策层面仍在非常积极地推动宽信用单月社融增量创下自2018年11月份以来45个月的新低央行货币宽松与市场自动缩表的撕裂，导致货币空转严重企业与居民都退出了最后借款人队伍，仅剩各级政府独木难支居民缩表引发的还贷潮，不仅恶化楼市，还影响金融业利润 [图片] 7月份是一个非常特殊的月份。作为下半年的第一个月份，上下钩联，起承转合，非常重要。经过了7个月的货币宽松加财政措施，6月份的各项经济指标刚刚红杏初露，大家…阅读全文赞同 6317 条评论分享收藏为什么美联储的缩表计划要着重提到「优先退出长期债券」？塔哥FRM中国人民大学经济学博士还有一点，就是长期利率对控制通胀的重要性。这一点可以参考上世纪80年代，沃尔克应对通胀挑战那一段历史。市场对美联储控制通胀的信心都反应在长期利率上。不管短期利率如何变动，只有当远端利率走高的时候，才意味着市场相信了美联储，相信他确实是在认真控制通胀。当然沃尔克不用面对量宽的后果，这是沃尔克和鲍威尔的不同之处。但市场心理却是完全一样的。在眼下缩表的过程中，美联储优先退出长期债券，既可以纠正量宽…阅读全文赞同 182 条评论分享收藏喜欢美联储缩表正式启动意味着什么？无名氏兴趣广泛1.房价终于要降了。缩表意味着市场上流动的钱变少了，钱会升值而物价会下降。有人觉得美国缩表影响不了中国，中国的楼市不受美国影响。但如果中国大放水，而美联储继续货币紧缩，人民币就会贬值，外资也会考虑撤离，这会使国内经济发生恶化，让放水的结果失效。结果就是国内政府希望大放水，但实际执行会很谨慎，怕有不好的结果。长期而言，只要美联储坚持缩表路线不变，楼市是不会好的。但是如果美联储中途变卦了，那又是另一回…阅读全文赞同 111 条评论分享收藏喜欢美联储 6 月 1 日正式缩表，每月总计减持 475 亿美元，中国市场会受到什么影响？永乐大帝明成祖操盘手很简单，全球市场将从今年四季度开始，一直衰退到2025年。中国从好几年前就已经定下来要和美联储进行逆周期操作的基调。这是大方向不会变。但是有四大难题摆在我方金融战略面前。 ①不动产债务的边际坍塌倾向日渐增强，稳住它所需的刺激金额要比当年大上四五倍才可以。实际上要冷冻它的成交换手，才能较低成本使它横盘。可是中国太多的就业依赖于不动产开发，持续冷冻它，在后疫情时代对就业市场的影响一样会造成通缩。但是…阅读全文赞同 2742725 条评论分享收藏喜欢什么是缩表，缩表比加息更可怕吗？我爱冰糖雪梨要说缩表，必须先从量化宽松QE，也就是扩表说起。量化宽松就是美联储印钱，美联储通过一系列的购买债券的行为，向市场这个大水池注入大量资金，增加货币供应量，降低利息，让人们更愿意消费和投资，保持经济维持繁荣，从过去几年蒸蒸日上的美国股市和房市可以看到效果。 2008年金融危机之后，为了稳定金融市场，开始推出量化宽松，几轮印钞下来，造成了严重的通货膨胀，美国5月份的通货膨胀率已经超过8%，刷新40年新高。为了控…阅读全文赞同 32添加评论分享收藏聊聊美股！加息和缩表的影响要到何时？美股何时回暖？FIRE定投汉阳大学计算机硕士好久没聊美股了，今天周末回顾一下美股近期表现，并聊聊我的看法；另外聊聊加息和缩表，并分享一个实用网站。美股从8月中旬的一路下跌到了10月中旬，最近一个月才略有一点跌势放缓的样子，这一个月的时间基本上呈现一个横盘震荡的形态。 [图片] 10月中旬通胀发布当日最低下探到10088点，勉强守住了一万点大关没有跌破，后面这几天整体表现的还算可以起码没有再次探底。现在距离美联储的下一次加息的日子也不远了，下一次议息会议会发…阅读全文赞同 11添加评论分享收藏浏览量701 万讨论量2320 帮助中心知乎隐私保护指引申请开通机构号联系我们举报中心涉未成年举报网络谣言举报涉企侵权举报更多关于知乎下载知乎知乎招聘知乎指南知乎协议更多京 ICP 证 110745 号 · 京 ICP 备 13052560 号 - 1 · 京公网安备 11010802020088 号 · 京网文[2022]2674-081 号 · 药品医疗器械网络信息服务备案（京）网药械信息备字（2022）第00334号 · 广播电视节目制作经营许可证:（京）字第06591号 · 服务热线：400-919-0001 · Investor Relations · © 2024 知乎北京智者天下科技有限公司版权所有 · 违法和不良信息举报：010-82716601 · 举报邮箱：jubao@zhihu.

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